綜合經營再下一城 銀行系子公司分拆上市開啟

首家銀行系子公司分拆上市的落地，無疑意味著近年來銀行綜合化經營的進一步升級——日前，中國銀行(3.23 -0.31%,買入)控股的中銀航空租賃有限公司宣布擬在香港聯交所主板上市，凈募資42.46億港元（約5.47億美元）。

業內專家表示，此舉不僅提升了中銀航空租賃自身的資本充足率，增強了其在航空租賃市場的競爭力，同時也將對其母公司中國銀行的價值提升起到至關重要的作用。尤其是在當前股市對銀行股整體估值偏低的背景下，子公司的分拆上市對于中國銀行實際價值的提升意義重大。

綜合化經營升級 銀行系子公司分拆上市開閘

“擬將募資款項用作交付前付款及日后購買新飛機，以擴大自有機隊?！敝秀y航空租賃在招股說明書中如此表示。

據介紹，中銀航空租賃本次發售2.08億股，新股份、銷售股份各占一半。IPO發售價為每股42港元，相當于2015年融資后市凈率的1.25倍，對應市值291.48億港元。并于5月19日在香港公開發售，預計將于6月1日開始在香港聯交所買賣。

此外，中銀航空租賃已與基石投資者簽訂協議，包括國資背景的中國投資有限責任公司、絲路基金有限責任公司、國開國際控股有限公司、中國人壽(20.46 -0.44%,買入)富蘭克林資產管理有限公司，外資背景的Oman InVestmen tFund、Hony CApital Group，L.P.、Fullerton Fund ManaGEment Company Ltd.以及億利資源集團有限公司、復興國際有限公司、波音公司和南方工業資產管理有限責任公司。11家基石投資者同意認購或促使其指定實體認購約1.08億股、51.7%的發售股份總數（假若行使超額配股權）。不過，本次IPO后，中國銀行仍將是中銀航空租賃的絕對控股股東。

Wind數據顯示，中銀航空租賃1.25倍的市凈率，高于國際同行AirLease（AL.N）0.97倍、AerCap（AER.N）0.91倍的市凈率，但低于中國飛機租賃2.2倍的市凈率。

數據顯示，2015年，中銀航空租賃實現營收10.91億美元、盈利3.43億美元，分別增長10.4%和11.3%。截至2015年底，中銀航空租賃為亞太地區最大的飛機經營性租賃公司及全球第五大飛機經營性租賃公司（按自有飛機）。公司擁有一支由低機齡、節能及市場確需的機型構成的機隊，機隊由270架飛機組成，其中227架為自有飛機，43架為代協力廠商客戶管理的飛機，這些飛機已租至30個國家的62間航空公司。不僅如此，中銀航空租賃訂單簿上仍有241架飛機的訂單，未來可新投入飛機租賃年均約40架，足以支撐公司的穩步成長。

值得關注的是，受惠于客運量的強勁增長及越來越多人（特別是亞太地區）搭乘飛機出行，飛機租賃業務前景樂觀。另外，航空公司日漸傾向于租用飛機，其占比已經達到40%以上。據統計，過去30年間，經營出租人擁有飛機按年復合11%增長，為服役中商用噴氣式機隊增長率的兩倍左右。

“旅游需求增長令航空公司對飛機需求增加，其中新興市場尤其顯著。未來20年，全球100個座位以上的飛機機隊規模將由目前超過1.9萬架增加至超過3.9萬架?！敝秀y航空租賃有限公司董事總經理、行政總裁兼執行董事Robert Martin在5月18日的新聞發布會上如此表示。

銀行業估值偏低 分拆有助提升集團價值

中銀航空租賃的分拆上市無疑將強化其自身在飛機租賃市場的實力，并有效提升其信用等級。同時，作為母公司的中國銀行也將通過子公司的分拆上市得以提升整體的集團價值。

招股書顯示，中銀航空租賃一直保持了充裕的流動性，現金、銀行余額及固定存款總額為5.07億美元（約39.5億港元），已承諾循環信用額度超過27億美元（約210.6億港元），保持了惠譽和標準普爾授予的“A-”級投資級信用評級。而且由于背靠中國銀行，中銀航空租賃的評級明顯高于同業。其2015年的債務融資成本平均為2.0%，是飛機經營性租賃公司中最低者之一。此外，中銀航空租賃分拆上市后，由于中國銀行仍對中銀航空租賃保持絕對控股，中銀航空租賃將繼續保留“中銀”字樣。

“租賃公司的融資利率原來一般比信托低、比銀行高，但如今租賃公司的利差越來越小，現在租賃公司拼的是誰能拿到更便宜的錢?！睒I內專家表示，有能力的租賃公司會選擇掛牌新三板，資質稍微好一些、有銀行背景、在香港也有資產管理公司的金融租賃公司就會選擇港股上市，因為目前A股上市相對困難一些。

與中銀航空租賃在港交所募集資金的同時，國家開發銀行旗下的國銀金融租賃也向港交所遞交了IPO申請。據了解，國銀金融租賃的飛機租賃收入超過90%。

不僅如此，盡管中銀航空租賃是中國銀行旗下首個分拆上市的子公司，但中國銀行行長陳四清在中行2015年的業績發布會上明確表示，除了中銀航空租賃分拆上市之外，中行還計劃分拆其他子公司上市，但并未明確表示下一步分拆哪個板塊。

“銀行業旗下的子公司其實有很多都是優質的高回報資產，但目前由于受銀行業不良不斷暴露的影響，銀行業的整體估值明顯低估，這些優質資產在銀行業龐大的規模下并沒有得到合理的估值評價?！睒I內專家表示，子公司分拆上市會提升銀行集團的整體價值，并讓子公司的市場價值得到更合理的評價。

據了解，目前建設銀行(4.76 +0.21%,買入)已經分拆出了建信養老金管理有限責任公司，興業銀行(15.76 +0.19%,買入)也分拆出了興業數字金融服務股份有限公司，而南京銀行(17.12 +0.53%,買入)、浦發銀行(17.70 +0.85%,買入)、光大銀行(3.55 +0.57%,買入)的資管業務，民生銀行(8.83 +1.73%,買入)、中信銀行(5.50 +0.36%,買入)的信用卡業務的分拆仍在推進當中。

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